锌价创15个月新高,过去两年锌供给小幅过剩。从既有数据来看,锌无论是精矿还是精炼锌2013年均处于小幅过剩的状态。我们认为判断未来锌价能否继续上涨主要判断:(1)海外锌精矿产能的削减与中国锌精矿产能增加的多少;(2)中国精炼锌整体供需格局;(3)中国精炼锌净进口的变化,这影响着LME锌的库存。

　　部分海外矿山预计减产,未来铅锌矿供应整体难以增加。根据彭博和USGS的不完全统计,海外部分主要锌精矿确实因矿山服务年限将近而逐步减产,包括斯特拉塔在哈萨克斯坦的Kazzinc铅锌矿、加拿大的Brunswick(2013年二季度已关停产能)和Perseverance铅锌矿都存在明显的因矿山老化而导致的产量下滑,而诸如美国Teck旗下的Red Dog矿区、,印度矿业公司Vendanta在印度本土的Rampura铅锌矿产量也基本见顶难以增长。粗略统计,全球1/4的铅锌矿产能未来面临产量下滑的局面。我们整体判断未来2-3年内锌精矿整体的供给水平整体处于缓慢下降的状态;铅锌精矿的供给格局也比其他金属精矿品种来得更为优异,中长期基本面有相对优势是我们看好铅锌的一大理由。在静态测算下,用既有产能扣除即将关停产能再叠加新投产产能,我们计算得到2014-2016年世界范围内的锌精矿产能将分别为1323/1303/1289万吨。

　　下游需求稳定,中国经济微刺激改善市场预期。中国镀锌板的产量约为全球40%,是最重要的锌消费国家;也正是因为如此,2014年市场担忧中国经济快速下滑将抑制锌的消费需求,不过出于两个方面的原因,实际情况并没有市场想的如此悲观:(1)中国经济疲软很大程度上和房地产需求相关,而镀锌板更多的需求处于工业领域之中,本身受到的影响相对铜、铝就较小;(2)近期中国通过定向降准,总理发言的微刺激预期不断改善市场对二季度中国GDP数据的预期,总需求预期的回暖也阶段性提升了市场对锌的消费需求的预期。

　　需求稳定供给收缩看好锌价上升,综合考虑首推中金岭南。我们认为在国家微刺激护航,逐步调整产业结构的思路下,中国锌的下游消费需求将一直处于一个稳定的状态,而同时由于矿山自身品味下滑等多方面因素将导致精矿的供给日趋紧俏,这将令本处于小幅过剩的锌行业或阶段性转向供给不足的局面,有利于锌价的上升。我们假定2014-2016年锌精矿的供给缺口分别为15/1/-6万吨,对应的LME锌2014-2016年均价分别为2143/2217/2260美元。我们认为结合各个公司铅锌自产的数据进行计算,当锌价从中性价格16500元/吨上涨10%时,中金岭南/驰宏锌锗/宏达股份/西部矿业的EPS增幅分别为32%/16%/125%/29%,宏达股份的弹性是最大的。从公司资源储量,海外资源拓展,资源自给率,以及短中期释放业绩的确定性的角度出发,我们认为中金岭南的综合实力是最强的,首推中金岭南,也建议积极关注驰宏锌锗、宏大股份、西部矿业、西部资源、罗平锌电等。(申银万国)